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[增持評級]老百姓(603883)三季報點評：業績快速增長 大手筆並購鎖定明年利潤
投資要點：
10 月30 日晚，公司披露2017 年三季報，2017 前三季度實現營收52.59 億元（+21.80%），歸母凈利潤2.74 億元（+31.75%），扣非後歸母凈利潤2.62 億元（+31.69%）。實現經營性現金流量凈額5.26 億元（+128.02%），EPS 1.03 元，業績快速增長，符合預期。
點評
定頻冷氣推薦 中藥及非藥品營收加速增長，經營效率保持穩定。分品類來看，中藥營收同比增34.47%，高於去年同期增速1.78 個百分點；保健品、器械類等非藥品營收增速13.76%，高於去年同期增速5.45 個百分點，我們預計因品類調整，終端對中藥、非藥類消費提升。公司經營效率保持穩定，2017 年前三季度零售業務毛利率38.24%，高於去年同期0.24 個百分點，日均坪效59 元/m2，與去年同期持平。
大手筆並購鎖定明年利潤，預計未來確定性高增長。2017 前三季度，公司新開自營門店168 傢，並購82 傢，調整關停門店49 傢，總門店為2039 傢，同比增速12%。考慮到已披露的333 傢並購門店將於四季度並表，公司全年凈增門店預計超534 傢。
2017 年前三季度，公司相繼披露收購江蘇百惠佳、通遼澤強兩個大型連鎖藥店51%股權，鎮江華康大藥房65%股權，還有關州智仁堂、蘭州蘭武、儀征修德堂、揚州明宣、揚州興揚和等小型藥店，共斥資4.6 億元。因大部分門店於四季度並表，我們從2018 年度看，根據業績承諾通遼澤強貢獻並表凈利潤1850 萬元，江蘇百惠佳預計貢獻並表凈利潤約630 萬元，其他中小藥店按次年16 倍PE 估算預計貢獻2018 年並表利潤約580 萬元，合計凈利潤3000 萬元，預計貢獻2018年凈利潤增速8.0%（2017 年凈利潤參照盈利預測）。按照公司持續並購新建門店的步伐，預計後續業績將迎來確定性高增長。
定增提升公司資金實力，創始人全額認購彰顯信心。公司擬通過定增募集近8 億元用於補充流動資金，近期已獲證監會批準，公司創始人謝子龍、陳秀蘭夫婦旗下的醫藥投資公司全額認購，彰顯對公司未來發展信心。本次定增完成後，公司創始人將成為第一大股東（持股比例近37.9%），超過原第一大股東澤星投資（持股比例降為32.6%），同時募資8 億元有望增強公司資金實力，為公司後續並購新建提供充足彈藥。
三項費用控制良好。2017 年前三季度公司銷售費用率22.5%，同減1.1 個百分點，預計原因是公司新店促銷費用相對減少，2017Q1-Q3 凈增門店201 傢，去年同期凈增286 傢；管理費用率5.1%，同增0.4 個百分點；財務費用率0.8%，同增個0.3 個百分點。2017 前三季度公司三項費用率合計28.5%，同減0.2 個百分點，整體控制良好。
盈利預測與投資建議：考慮到公司業務佈局全國，後續整合加速增厚業績，我們預計公司2017-19 年凈利潤為3.83、4.80、6.00 億元，對應EPS 1.43、1.80、2.25 元。參考可比公司估值，給予公司2018 年34 倍PE，目標價61.2 元，維持“增持”評級。
風險提示：門店擴張不達預期風險，門店管理風險。
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三項費用控制良好。2017 年前三季度公司銷售費用率22.5%，同減1.1 個百分點，預計原因是公司新店促銷費用相對減少，2017Q1-Q3 凈增門店201 傢，去年同期凈增286 傢；管理費用率5.1%，同增0.4 個百分點；財務費用率0.8%，同增個0.3 個百分點。2017 前三季度公司三項費用率合計28.5%，同減0.2 個百分點，整體控制良好。
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